张忆东：等待香港本地股5月下旬之后的布局机会

本文来自格隆汇专栏：张忆东，作者：张忆东

投资要点

一、短期，防疫政策放宽、特首选举落定，香港本地股基本面及风险偏好有望持续改善

1.1、香港第五波疫情自3月初达到高峰后持续呈下降趋势。截至4月28日，香港单日新增新冠病毒阳性病例数字连续14天维持三位数。

1.2、随着香港第五波疫情放缓，香港特区政府逐步放宽疫情防控政策：1）自4月21日起实施首阶段放宽社交距离措施；2）并将于5月1日起容许非香港居民从海外地区入境香港，适度调整个别航线“熔断机制”；3）此外，第二阶段放宽社交距离措施预计会在首阶段一个月后，约在5月下旬推行。

1.3、香港特首选举进入最后阶段。4月18日，香港特区候选人资委会宣布，已完成审查李家超作为2022年行政长官选举候选人的资格，并裁定其提名有效。李家超表示，若当选会立即推动通关与内地展开沟通。值得注意的是本届香港特首选举仅一名候选人，而正式选举即将于2022年5月8日举行。

1.4、疫情放缓、防疫政策放宽，将有助于改善市场对香港本地股业务前景的预期，叠加香港特首选举尘埃落定，将提高香港本地股的风险偏好。

此前为控制疫情，香港特区政府逐步收紧防疫政策，香港本地股，如汇丰、中银香港等香港本地银行为全力配合防疫工作，暂停多家分行服务；餐饮、百货商贸、文化娱乐等行业影响更明显。香港本地股于2月下旬开始出现大幅调整，以恒生香港35指数为例，2月22日至3月15日下跌17.3%。

3月下旬，随着疫情见顶回落，谷歌活动指数显示香港零售休闲、工作场所、公共交通等高频指标均有见底回升迹象。3月下旬之后随着疫情缓解、港股市场整体情绪改善，本地股行情出现反弹。

二、美股风险未完，2季度后期或恶化，警惕美联储持续加息对新兴市场的影响（详细报告内容请参阅20220420《夏日寒流是长期投资的机遇——中国权益资产及海外市场2022年春季策略》）

1）5月初美联储有望“加息50BP+缩表”，并且，6、7月美联储可能超级鹰派，美债收益率仍有上行空间。5月3日至5月4日，美联储将召开为期两天的议息会议，市场预计北京时间5月5日美联储或将宣布加息50个基点，并在加快加息步伐的同时，启动缩表进程。2）接下来，美股投资时钟转向滞胀，滞胀阶段，美股权重股盈利有韧性，大熊较难，但连续加息后，2季度后期开始，投资者对于美国衰退的担忧可能更加明显，压制美股乃至全球股市。此外也要警惕美联储加息和美股中期风险可能对新兴市场“殃及池鱼”。

三、投资策略：等待香港本地股5月下旬之后的布局机会。

5、6、7月美联储可能超级鹰派，美债收益率仍有上行空间，压制市场估值，但香港本地股“死猪不怕开水烫”：截至4月28日，香港本地股（恒生香港35）PB仅为1.0倍，处于2008年以来的11.8%分位数水平。5月下旬之后，特别是6-7月如果海外股市动荡风险加大，但同时香港防疫政策继续“松绑”，经济活动逐步修复，本地股基本面进一步改善，届时将是布局良机。

1）对于香港本地股，特别是公用事业、出口相关的核心资产，受益于疫情改善、基本面边际向好，要趁机立足于中期价值而布局高性价比的个股。2）香港本地金融股的海外业务将受益于发达国家加息周期，业绩得益于息差扩张，此外，较高的股息率以及回购预期也在中期为其股价提供安全垫。3）港资地产开发商发展模式较为成熟，开发业务结转存在年份间波动，但其他业务成为有效增长极；债务规模小融资成本非常低，财务状况稳健，派息金额稳定。

报告正文

1、短期，防疫政策放宽、特首选举落定，香港本地股基本面及风险偏好有望持续改善

香港第五波疫情自3月初达到高峰后持续呈下降趋势。香港特区政府卫生署卫生防护中心4月28日召开疫情简报会公布，截至当日零时，香港新增413宗新冠病毒阳性病例。单日录得的病例数字连续14天维持三位数。

随着香港第五波疫情放缓，香港特区政府逐步放宽疫情防控政策。

香港特区政府发布自4月21日起的首阶段放宽社交距离措施细节。首阶段由4月21日起，恢复食肆晚市堂食至晚上10时，可4人同桌，可以举办不多于20人的宴会，员工每3日须进行一次快速测试，继续关闭酒吧和酒馆；并重开健身中心、美容院和按摩院、公众娱乐场所、主题公园、博物馆、游戏机中心、宗教处所等大部分场所。

5月1日起容许非香港居民从海外地区入境香港，适度调整个别航线“熔断机制”，并将于机场“检测待行”中额外加入快速抗原测试。

此外，4月26日，香港特区行政长官林郑月娥表示，特区政府会继续分三阶段放宽社交距离措施，第二阶段会在首阶段一个月后，约在5月下旬推行。第二阶段有望重开酒吧、酒馆等等娱乐休闲场所；延长堂食至晚上12点，可8人同桌；郊野公园及户外公众场所、体育处所、健身中心进行剧烈运动时免戴口罩。

香港特首选举进入最后阶段。4月18日，香港特区候选人资格审查委员会（资委会）在宪报刊登公告，宣布已完成审查李家超作为2022年行政长官选举候选人的资格，并裁定其提名有效。当天，李家超表示，若当选会立即推动通关与内地展开沟通。值得注意的是本届香港特首选举只有一名候选人李家超，而正式选举即将于2022年5月8日举行。

疫情放缓、防疫政策放宽，将有助于改善市场对香港本地股业务前景的预期，叠加香港特首选举尘埃落定，将提高香港本地股的风险偏好。

此前为控制疫情，香港特区政府逐步收紧防疫政策，香港本地股，如汇丰、中银香港等香港本地银行为全力配合防疫工作，暂停多家分行服务；餐饮、百货商贸、文化娱乐等行业影响更明显。香港本地股于2月下旬开始出现大幅调整，以恒生香港35指数为例，2月22日至3月15日下跌17.3%。

3月下旬，随着疫情见顶回落，谷歌活动指数显示香港零售休闲、工作场所、公共交通等高频指标均有见底回升迹象。3月下旬之后随着疫情缓解、港股市场整体情绪改善，本地股行情出现反弹。

2、中期，美股风险未完，2季度后期或恶化，警惕美联储持续加息对新兴市场的影响

接下来，美股投资时钟转向滞胀：

未来一个季度，美国通胀依然居高难下：虽然后续供应供应链压力边际缓解之下，商品通胀压力有望回落；但是，由于能源价格的滞后传导和服务业分项的落后补涨，未来3个月美国环比通胀压力将维持。消费能力和消费意愿退潮，下半年商品消费动能难以持续。

5、6、7月美联储可能超级鹰派，美债收益率仍有上行空间。5月初美联储有望“加息50BP+缩表”。5月3日至5月4日，美联储将召开为期两天的议息会议，市场预计北京时间5月5日美联储或将宣布加息50个基点，并在加快加息步伐的同时，启动缩表进程。

滞胀阶段，股市靠估值难有可为，EPS是收益的主要来源；我们认为，整体而言，美股权重股盈利有韧性，大熊较难，但连续加息后，2季度后期开始，投资者对于美国衰退的担忧可能更加明显，压制美股乃至全球股市。此外也要警惕美联储加息和美股中期风险可能对新兴市场“殃及池鱼”。（详细报告请参阅20220420《夏日寒流是长期投资的机遇——中国权益资产及海外市场2022年春季策略》）

3、投资策略：等待香港本地股5月下旬之后的布局机会

5、6、7月美联储可能超级鹰派，美债收益率仍有上行空间，压制市场估值，但香港本地股“死猪不怕开水烫”：截至4月28日，香港本地股（恒生香港35）PB仅为1.0倍，处于2008年以来的11.8%分位数水平。5月下旬之后，特别是6-7月如果海外股市动荡风险加大，但同时香港防疫政策继续“松绑”，经济活动逐步修复，本地股基本面进一步改善，届时将是布局良机。

对于香港本地公用事业、消费、出口相关的核心资产，受益于疫情改善、基本面边际向好，要趁机立足于中期价值而布局高性价比的个股。

香港本地金融股的海外业务将受益于英国、美国等发达国家加息周期，业绩得益于息差扩张，此外，较高的股息率以及回购（buyback）预期也在中期为其股价提供安全垫。3月11日，友邦保险发布了100亿美元股份回购计划。

港资地产开发商：根据兴业证券海外地产团队观点，港资开发集团发展模式较为成熟，多元化业务培育较早，已经形成较强的贡献力和较高的收入占比。开发业务结转存在年份间波动，但其他业务成为有效增长极，港资开发商债务规模小融资成本非常低，财务状况稳健，派息金额稳定。2021年主要港资地产开放商年度现金分红比例超过50%（详见图表10）。

风险提示

中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。

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